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通胀“加速上升期”的三条追踪线索

2021-02-24 05:54

  主要观点

  线索一:PPI价格加速上行信号开启

  根据PPI 宏观四象限模型,PPI 加速上行信号已经开启,PPI 成为2021年通胀年的首条线索。以全球宽松流动性为土壤,以海内外前后开启库存周期为支撑,再以疫苗接种及财政刺激的进展为信号,宏观组合在需求侧推动大宗商品价格加速上涨的逻辑已经明确。预计5 月PPI 高点区间应在5%-6.5%左右。

  1、 国内基本面:M1指引明确,生产热度延续。M1同比预示一轮工业企业库存周期的启动。同时二次疫情和就地过年虽然可能对工业生产、建筑施工形成负面影响,但预计有限,不改变中长期生产积极的态势。

  2、 国内资金面:前期杠杆作用持续,当前资金边际转向。以实体经济宏观杠杆率前瞻资金驱动的投资意愿,按照1年左右领先性,2020年宏观杠杆率的快速抬升,意味着2021年初 PPI 将开启加速上行。当下央行货币政策转弯初期,资金面未必持续的剧烈收紧,但波动必然放大,然而并不影响大宗商品价格的加速上涨(类似2016 年四季度)。

  3、 国际基本面:房地产如火如荼,疫苗财政双管齐下。以全球贸易增速同步观察企业的生产积极性。去年底全球贸易同比实现正增长,2021年初航运价格指数高位震荡。再者,美国房地产市场火热,房屋建设和销量再创 2007年以来的新高。最重要的是,当下美国疫苗接种速度的抬升,以及1.9万亿财政刺激落地进程的提速,完全提振了对海外经济复苏的预期。

  4、 国际资金面:taper风波暂平,各国央行宽松不改。以美元指数判断全球美元流动性对大宗商品价格的影响,大致反向领先6个月左右。前期美联储天量放水引发的美元指数下跌,意味着从2020年Q4开始可能有一轮大宗商品价格的加速上涨。历史经验亦证明,同期的强美元未必压制大宗商品价格上涨,大宗商品走势的核心仍在于经济基本面。再者,当下美联储再度偏鸽,英欧日央行宽松不改的表态,坚定了市场的信心,奠定了充裕的全球流动性环境。

  线索二:非洲猪瘟再意外,CPI攀升斜率上修

  跟随PPI,CPI将成为2021年通胀上行的第二条线索,尤其是非洲猪瘟变异毒株的出现,可能导致2021年上半年CPI攀升斜率上修,上调2021年全年CPI中枢至1.3%左右(此前为1%)。

  如何理解非洲猪瘟变化可能对猪价带来的变数?非洲猪瘟变异后,传播力增强,早期临床症状减少,但毒力减弱。预计4-6月猪肉价格再次回涨(当下50-80 公斤存栏下降影响3 月底出栏,同时夏季高温多雨为南方疫病高发期),7-10月猪肉价格加速回调(生猪产能修复,疫病干扰少),11-12月价格再次上行(当下能繁母猪存栏下降影响年底生猪出栏,冬季为北方疫病高发期)。

  线索三:消费渐进修复,核心CPI向上依然可期

  在PPI与CPI之后,我们预计核心CPI亦将逐步从低位回升,并于下半年回归正常水平,成为2021年通胀年的第三条主线。宏观角度自上而下观察,无论是居民活期存款的增速还是居民杠杆率的同比变化,均说明居民消费能力和意愿并未削弱,核心CPI同比回到1%左右难度不大。当前核心CPI的持续低迷的主要原因还是消费环境的持续缺失。

  资产价格影响:利率上行,顺周期反攻

  利率方面,预计由于PPI价格加速上行+工增节后修复,工业经济名义增速将进入由价格因素为主要推动的二次冲高期。10年期国债利率可能上摸3.5%的高位。权益方面,PPI-CPI剪刀差于1月再次翻正并将持续走阔,意味在工业企业盈利分配上中上游企业占优,景气度向好。而利率走高对成长风格的压制也将凸显,顺“景气度”的结构投资主线更值得关注。

  风险提示:美联储表态转变,新冠疫情变化超预期,非洲猪瘟传播超预期

  报告目录

通胀“加速上升期”的三条追踪线索

  报告正文

  线索一:PPI 价格加速上行信号开启

  1月PPI同比翻正至0.3%,为2019年下半年来首次。同时,根据我们的PPI四象限模型,宏观层面PPI加速上行的信号已经开启,PPI成为2021年通胀年的首条线索。以全球宽松流动性为土壤,以海内外前后开启库存周期为支撑,再以疫苗接种及财政刺激的进展为信号,宏观组合在需求侧推动大宗商品价格加速上涨的逻辑已经明确。5月PPI高点区间应在5%-6.5%左右。

通胀“加速上升期”的三条追踪线索

  (一)国内基本面:M1指引明确,生产热度延续

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