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3月金融数据的几个信号——评21年3月金融数据

2021-04-13 12:25

  事件

  4月12日下午,央行披露了21年3月金融数据:3月新增贷款2.73万亿,社融3.34万亿;3月末M2 YoY +9.4%,M1 YoY +7.1%。

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点评

  1)当前信贷需求仍然非常旺盛,反映经济活性增强

  1Q21信贷投放偏快。3月新增贷款2.73万亿,虽较20年3月的2.85万亿少增,但大幅高于19年3月的1.69万亿,信贷增长强劲。1Q21新增贷款7.67万亿,同比多增0.57万亿,1Q21信贷增量达全年预计增量的38%,节奏偏快,后续信贷额度或更紧些。这说明国内宏观政策未“急转弯”,下半年经济或好于预期。

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  当前信贷需求仍然非常旺盛。部分投资者依据票据融资利率来预判信贷需求与信贷增量情况,票据融资利率与市场利率、信贷需求与额度、票据业务监管等诸多因素相关,并非信贷需求的好指标。依据央行银行家调查,21Q1贷款需求指数77.5%,同比明显改善,为14Q2以来最高,信贷需求旺盛。3月新增贷款量非常大,且增量结构以中长期为主,票据融资明显负增长,这佐证信贷需求旺盛。

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  3月增量信贷结构好,经济活性增强。尽管个人经营性贷款及消费贷政策略微收紧,3月住户短期新增贷款5242亿,中长期+6239亿,均强劲强增,合计+1.15万亿。这说明个贷需求旺盛,房地产信贷集中度政策对按揭增量影响不大。经济明显好转,企业融资需求旺盛,3月企业新增贷款1.6万亿,其中,中长期+1.33万亿,短贷+3748亿。信贷需求旺盛而额度偏紧,3月票据融资-1525亿。

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  2)3月社融增速明显下降,预计21Q2继续走低

  3月社融3.34万亿(20年3月5.18万亿),同比明显少增。社融少增主要来自信贷、表外融资、政府债券及企业债券等。3月政府债券净融资仅3130亿,同比少增约3200亿;企业债净融资3557亿,同比少增约6400亿;对实体经济贷款同比少增约2900亿。3月表外融资中,信托贷款-1791亿,降幅扩大与融资类信托规模压降有关;未贴现-2297亿,或与20年3月开票较多,票据到期量较大等有关;3月表外融资-4129亿,同比少增约6300亿。

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  3月社融不低,节奏放缓与政府债券发行等有关。19年3月社融2.96万亿,当时超出市场预期,今年3月3.34万亿的社融增量仍然是不错的。1Q21社融10.24万亿,为我们全年预计社融增量的31%左右,同比少增近1万亿。节奏放缓主要受政府债券发行及企业债券融资减弱等影响,但仍然不慢。

  由于同比高基数,3月社融增速大幅降至12.3%,环比下降1个百分点。考虑到,经济好转及稳杠杆之需要,我们预计全年社融33万亿左右,社融增速11%出头。由于20Q2社融较高,信贷额度偏紧,预计21Q2社融增速继续下行,下半年则相对平稳。

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  3)M1、M2增速或处于小幅下行通道中

  M2增速或处于下降通道。2月M2增速明显回升与当月国库存款支出力度大有关,3月该因素消除,且银行体系资产扩张放缓,M2增速降至9.4%。展望未来半年,稳杠杆之下,预计M2增速仍将小幅走低。

  M1增速或继续小幅走低。2020年M1增速回升明显,主要是信贷扩张及企业结构性存款压降有关。企业债券净融资减弱,以及结构性存款不再压降等,3月M1增速降至7.1%,预计未来几个季度仍将小幅下降。

  投资建议:经济明显复苏,短期关注四大行及股价明显回调的一线龙头

  经济明显复苏,贷款利率有望上升,业绩催化,继续看好银行板块估值修复。由于20H2市场利率回升,由于负债结构差异,预计1H21息差走势分化明显,短期我们建议高度关注显著受益于利率上升的工行、建行、农行及常熟,以及近期股价回调的龙头-平安及兴业,此外,关注估值较低且基本面较好的长沙、成都、南京等。

  风险因素:息差收窄超预期;疫情恶化,经济复苏中断,资产质量恶化等。

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