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兴证宏观王涵:二季度股市波动或将有所下降

2021-04-09 15:16

  投资要点

  年报回顾:“骤雨不终日,润物细无声”。

  2021年是市场主线由“经济波动”主导向“红利政策”主导的过渡年;

  本轮疫情冲击后的经济复苏逐步趋向于尾声,市场逻辑向长期逻辑切换的过程中,1季度“骤雨式”波动已现,市场“筹码”因素变强进一步放大波动;

  下半年经济波动收敛后,长期红利政策对市场的支撑将逐步显现(“润物细无声”)。

  经济展望:这仍是一轮库存周期,而非产能周期。

  本轮国内外库存周期或将相继在2、3季度逐步进入中后期;

  国内上下游涨价出现分化,将导致行业间的盈利能力开始出现分化;

  本轮不具备中长期产能周期启动的条件:国内财政和货币政策回归正常化、美国居民加杠杆条件不足、美国后续财政刺激对中国需求提振效果有限。

  政策展望:存量债务压力下,长期利率、结构政策红利有待释放。

  中国:稳杠杆需降融资成本的配合,并积极扩大“内循环”;

  中国:在信息安全、绿色经济、货币体系寻求话语权、定价权,意味着中国中长期结构性政策红利将不断释放。

  金融市场:2季度“骤雨初歇”,股市“长逻辑”回归只待时间。

  当前处于短期逻辑(经济复苏)向长期逻辑(长期红利政策)切换的过渡期;

  1季度经历了大波动之后,部分高估值资产的调整已较为剧烈,这意味着2季度的波动或将有所下降(“骤雨初歇”);

  从资产性价比来说:利率债>股市>信用债,股市向“长逻辑”回归只是时间问题;

  潜在需关注的风险:市场对美国“紧货币、宽财政”的一致预期或被证伪。

  风险提示:美元、美债压力测试,美股“四巫日”效应。

  引子

  年报观点回顾:上半年大波动,下半年迎接中国资本市场的大周期。我们在年报《骤雨不终日,润物细无声》中指出,2021年是市场主线由“经济波动”主导向“红利政策”主导的过渡年。而2021年上半年,本轮疫情冲击后的经济复苏将逐步趋向于尾声,市场逻辑逐步向长期逻辑切换的过程中,市场将迎来大波动(“骤雨”)。而下半年经济波动收敛后,长期红利政策对市场的支撑将逐步显现,A股将持续受益于红利政策所带来的利好(“润物细无声”)。

  1季度“骤雨式”波动已现,市场“筹码”因素变强进一步放大波动。事实上,1季度“骤雨式”的大波动,比我们年报里判断的更为剧烈。经济的短期反弹让市场猜测经济是否在迎来“新周期”,筹码由“核心资产”向周期股切换。同时,经济复苏逻辑下政策逐步进入正常化,也使得市场由此前的增量资金市场转为存量资金市场。在存量资金下,这种短期经济逻辑长期化带来的筹码切换,导致前期资金拥抱的资产大幅调整,市场波动较我们年报中预期来得更为猛烈。

  在1季度大波动之后,2季度“骤雨”或将“初歇”。我们仍然认为,当前处于短期逻辑(经济复苏)向长期逻辑(长期红利政策)切换的过渡期。在1季度经历了大波动之后,部分高估值资产的调整已较为剧烈。同时,经济复苏逐步进入尾声,意味着短期政策正常化带来的估值约束也正在逐步消化,这意味着2季度的波动或将有所下降(“骤雨初歇”)。而从中长期角度来看,无论是从降融资成本角度,还是从长期改革红利不断释放角度来看,股市“长逻辑”回归可能只是时间问题。2季度或为过渡期,也是为长期布局更好的时间窗口期。

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  正文

  经济展望:

  被包装成“产能周期”的库存周期

  2020年下半年以来,全球相继进入一轮较为明显的经济复苏期,甚至引发市场对于“新周期启动”的猜测,这也是2020年资本市场交易的核心主线。往后看,本轮经济复苏逻辑能持续多久将决定市场主要矛盾何时会由短逻辑切换至长期逻辑。我们认为,2季度国内库存周期将逐步进入中后期,上下游商品价格上涨幅度出现明显分化,这也将导致行业间的盈利能力开始出现分化。从中长期角度而言,在国内财政和货币政策回归正常化,美国企业、居民尚不具备新一轮加杠杆周期条件的背景下,市场预期的“产能周期”启动可能仅仅是“心动”而非“幡动”。

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  全球补库存或拉动短期经济上行

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