当前位置:首页 > 基金 > 观点 > 正文

中信证券:当前国内经济成色几何?

2021-04-12 12:42

  核心观点

  综合量价库等微观数据来看,当前经济仍将处于较高的景气水平。但考虑到政策调控持续加码对地产投资的制约将逐渐显现,同时3月财新PMI与中采PMI的背离也表明当前经济基本面的改善并不牢固,随着广义流动性收敛以及地产+基建热度降温,基本面料将迎来环比动能减弱的阶段。

  从高频数据看当前经济的成色。生产端,供给因素扰动上游产能,但下游生产仍有韧性。需求端,内需中地产+汽车销售整体平稳,服务类消费复苏缓慢,外需延续强劲。价格方面,原油、有色等工业品价格高位盘整,螺纹钢、玻璃、水泥等中游成材价格延续上行,消费品价格延续回落。库存方面,随着全球经济的共振修复,工业品库存整体去化。

  短期看国内经济仍将维持较高景气水平。综合量价库表现来看,当前我国工业整体分化,上游行业生产虽有所回落,但主要受供给侧因素影响,下游行业生产不弱表明当前工业需求仍有支撑,这也与外需维持强劲以及汽车销量平稳相印证。同时考虑到建材的量价库表现,以及3月建筑业PMI大幅扩张来看,地产+基建投资或将迎来阶段性上行空间,短期内经济仍将处于较高的景气水平。

  中期维度,透视经济数据的“隐忧”。值得说明的是,尽管从当前微观数据看,国内经济仍延续欣欣向荣的景气景象,但也需要看到,当前的数据结构中也有两个值得关注的信号。第一,政策调控加码的背景下,房企拿地延续回落,销售端的火爆也难以持续,料将制约年内后续地产投资表现。第二,3月财新PMI与中采PMI发生明显背离,表明当前经济基本面的改善仍是结构性的。

  结论:综合量价库等微观数据来看,当前我国上游行业生产回落主要受供给侧因素影响,下游行业生产不弱表明工业需求仍有韧性,建材量价走强+库存回落或表明地产+基建投资将迎来阶段性上行空间,短期内经济仍将处于较高的景气水平。但另一方面,随着政策调控持续加码,房企拿地料将延续回落,销售端的火爆也难以持续,年内后续地产投资仍有制约。同时3月财新PMI与中采PMI发生明显背离,表明当前经济基本面的改善并不牢固。后续随着广义流动性收敛以及地产+基建热度降温,基本面也将迎来环比动能减弱的阶段。对于债券市场而言,短期内债市仍面临经济高景气+工业品价格维持高位的扰动,现券利率可能仍难以走出震荡区间,但当前市场对经济高景气的一致预期较强,随着后续基本面回落的逻辑逐渐兑现,现券利率的下行空间也将更为广阔。

  正文

  【片叶知春秋】当前国内经济成色几何?

  从高频数据看当前经济的成色

  生产端,供给因素扰动上游产能,但下游生产仍有韧性。上游方面,进入2021年以来,我国开始加大对环保的关注力度,进入3月后,环保限产政策持续加码。两会结束后,生态环境部取消部分限产造假钢企排污许可证,部分钢厂开工率快速下滑,此后唐山市于3月19日公布《关于报送钢铁行业企业限产减排措施的通知》,部分钢企高炉陆续开始停工。进入4月后,环保限产政策并未熄火,山西汾阳市4月2日起对市内四户焦化厂采取进入闷炉保温状态,实施限产。在此背景之下,高炉开工率、焦化开工率整体呈下行态势,上游行业生产明显走弱。但另一方面,与上游的疲弱相对比,中下游企业开工率维持高位:3月以来,浮法玻璃开工率整体维持在64.3%附近,明显高于往年同期水平,同时,进入3月后,半钢胎开工率持续高于2019年同期,中下游产能仍在持续释放。

  需求端,内需整体平稳,外需延续强劲。内需方面,2021年3月以来,商品房销售整体高于2019年和2020年同期水平,表明当前国内居民购房需求仍旺,同时,乘用车销售整体与2019年走势相近,居民对耐用品的消费需求整体平稳。但另一方面,服务类消费的恢复进程仍偏缓慢,文旅部数据显示,清明期间我国国内旅游出游共1.02亿人次,恢复至疫前同期的94.5%,但国内旅游收入271.68亿元,仅恢复至疫前同期56.7%,同时,2021年3月全国影院票房收入25.03亿元,明显低于2019年同期41.42亿元,居民服务类消费的复苏仍任重道远。外需方面,韩国出口维持强劲、BDI指数维持高位或表明当前外需仍然旺盛,具体来看,研究表明,由于中韩两国产业链和经济结构具有一定的相似之处,中韩两国出口同比增速往往具有一定的相关性(中国与亚洲10个经济体的出口相似性研究,Parinda Nirothsamabut,2011),3月韩国出口同比增速继续上行,表明全球需求仍处于复苏进程。BDI数据方面,自2021年初以来,BDI指数整体维持高位运行,尽管3月下旬受欧洲部分地区疫情反复影响,BDI指数有所回落,但仍明显高于往年同期水平。综合韩国出口表现与BDI指数看,当前外需仍较为旺盛。

图片
图片
图片
标签