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中信建投黄文涛:后期LPR调低空间不大 宽松趋势不再

2020-11-22 01:24

  信息或事件:

  2020年11月20日,11月LPR报价公布:1年期品种报3.85%,5年期以上品种报4.65%,11月LPR不同期限的报价均与上月报价相持平。

  简评:

  1、长短端不变符合预期,降准降息概率不大

  11月1年期LPR报价与10月一致,其主要原因有如下几点:第一,央行在11月16日对11月到期的合计6000亿元MLF(11月5日到期4000亿,11月15日到期2000亿顺延至11月16日)进行一次性增量续作8000亿元,操作利率继续保持不变,挂钩MLF的LPR保持不动符合市场预期及历史规律。第二,虽然继续完成银行让利实体的目标任务不变,但目前结构性存款压降、同业存单到期、超储率维持低位仍给银行边际资金成本带来压力,因此贷款利率下调动力仍不足。第三,11月5年期LPR报价与10月保持一致,自2019年8月以来5年期LPR下调20BP,下调幅度低于1年期LPR下调幅度,主要系其与房贷挂钩,而目前“房住不炒”仍为地产调控主基调。第四,近期央行货币政策操作延续“量增价稳”的常规做法,在央行举办的2020年第三季度金融统计数据新闻发布会上对当前利率水平的看法指出,市场利率围绕央行政策利率运行,利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的,因此预期降准降息的可能性不大。

  2、后期LPR调低空间不大,需关注后续公开市场操作

  LPR报价已经连续7个月未发生改变,我们认为,后期LPR下调可能性仍然较小,这样判断的原因有三:第一,央行金融研究所所长周诚君11月18日在“中国宏观经济论坛宏观经济热点问题研讨会(第18期)”上指出,总体而言,我国目前市场利率水平低于自然利率均衡水平。当市场利率水平低于均衡自然利率水平时,会导致资源分配到一些低效率领域,会产生一定程度的道德风险,为货币政策常态化提供了理论依据,因此判断目前降息的空间不大。第二,央行在新闻发布会上表示,当前货币政策处于一个相对均衡的水平,无需通过下调政策利率为经济复苏额外助力,在当前货币政策收效良好的情况下,降准降息概率仍然不大。第三,存量房贷与5年期LPR挂钩后,LPR利率调整与地产调控关系更为紧密,“十四五”规划建议明确表示,要推动房地产同实体经济均衡发展,可见对于地产的调控力度并未减弱,调低LPR不符合目前的地产调控政策的主基调。综上判断LPR调低可能性不大,建议持续关注后续央行公开市场操作情况。

  3、宽松趋势不再,精准操作延续

  对于货币政策后期走向,我们认为总体上继续保持松紧适度,操作保持谨慎,但不会过于收紧,后期货币政策将在维持稳健的同时更加灵活适度、精准导向。这样判断的原因有四:第一,按11月6日的国务院政策例行吹风会上的观点,在疫情冲击减弱、经济稳步复苏的状态下,特殊时期的政策不能长期化,需要讨论下一步的政策,但是退出的时机和方式需要进行认真评估,不能出现“政策悬崖”,也不能弱化金融服务实体经济的效果,因此虽然宽松趋势难再重现,短期内货币政策突然收紧的可能性也不大,同时灵活适度、精准导向直达实体基调不变。第二,出于地产调控趋紧和防止空转套利的考虑,未来全面降准的可能性也较低。第三,从银行流动性状况看,由于继续受结构性存款压降、同业存单到期、超储率维持低位的影响,银行体系负债端仍将承压,结构性的操作依旧必要。第四,从汇率角度看,尽管央行已将外汇风险准备金从20%下调至0,表露不愿汇率升值过快的政策态度,11月人民币升值行情仍在继续,因此货币政策此时不宜剧烈变动。因此综合来看,我们预计宽松货币政策将有序退出,但短期内也不会过于收紧,整体保持松紧有度,后期货币政策将在维持稳健的同时更加灵活适度、精准导向。

  综合考虑以上因素,目前债市进入估值的关键时刻,利率短期内受经济复苏、实体资金需求增加、进出口数据好于预期等影响而出现上涨,预计后期货币政策保持松紧有度、稳健中性的基调。我们对后续债市依旧持偏震荡观点,预计10年期国债收益率的点位将在[3.0%,3.4%]的区间波动,3.4%水平具有配置价值。