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霍华德马克斯:要心态更开放的理解新事物 在低估中寻找价值

2021-01-13 23:33

  精彩观点

  人们讨论价值和增长之间的区别,让一些人相信他们只有锤子,但实际上,他们拥有整个工具箱。

  约翰·邓普顿警告说,当人们说“这次不一样”的时候会带来风险,但他也允许20%的时间“这次不一样”真的会发生。考虑到21世纪科技的影响力越来越大,我打赌今天这个比例要高得多。

  估值高的证券并不意味着它很贵,估值低的证券也不意味着它是便宜的。

  并非所有有望快速增长的公司都会做某件事,但我们有时候很难欣赏和珍惜会这样做的企业家。

  如果你发现一家公司拥有印钞机属性,不要仅仅因为股价的一些上涨就抛售它。在你的一生中,你不会发现很多这样的企业,你应该充分利用这样的企业。

  1月11日,橡树资本创始人霍华德·马克斯发表了最新一篇备忘录,名为《Something of Value》,他在备忘录中提到,目前市场上涨幅较高的科技公司具有领先的地位和惊人的涨幅,而且它们的市值很大,主导了标普500等指数,这都使得它们成为许多EFT的重要基石,同时这意味着,只要这些优势不发生改变,领先的科技公司将继续吸引EFT资金流入。

  霍华德建议投资者,根据企业业绩计算DCF的“价值投资者”,会对“这次不一样”抱有怀疑态度,但他认为“这次”可能真的不一样。虽然怀疑态度能够避免陷入麻烦,但有时不能更好地理解新世界。“低估值方法的价值投资只是工具箱中众多工具中的一个,我们还有很多其他工具。”

  以下为核心内容摘录:

  “价值股”的投资

  在过去13年里,“增长型”的股票表现远超“价值型”股票,久而久之,大家开始问我,这是否会成为一种永久的状况?

  首先我们来看看“价值”是什么?

  我们都知道,我们购买的证券,不仅仅是一张纸,更是企业的股权。但有时候,企业的真实价值与市场的报价相差很大,本杰明·格雷厄姆做了一个形象的比喻,即为“市场先生”,这个“先生”有时候情绪亢奋,有时候情绪低落。所以,“市场先生”有时候会提供一个价格,这个价格远低于企业的真实价值,这给了投资者一个以折价购买股票的好机会。不过,这种行为需要独立的思想,需要抵制市场周期的种种诱惑,需要投资者完全基于价值做出决策。

  价值与成长

  在投资领域中另一个重要的发展,就是“成长型投资”的发展,它瞄准的是一些高速成长的公司,这些公司因为具有非凡的增长潜力而获得了较高的估值。

  成长型投资阵营的扩大,始于上世纪60年代,当时的“漂亮50”被认为是美国发展最好、最快的公司。投资者当时普遍认为“漂亮50”不会有什么不好的事情发生、“股价不会过高”,因此估值也不断攀升至奇高的位置。在随后的1972年至1974年,“漂亮50”陆续崩盘,持有这个组合的收益率连续多年都是负数。但值得注意的是,在这50家公司中,有大约一半的公司是真正持久的成长性公司,它们在其后的25年中取得了可观的回报,即使从股灾前的高点开始算起。所以这表明,高估值对于成长型公司来说,也是合理的。

  相比之下,采用“价值投资”方法圈定的股票,是那些“低估值”和“不增长”的股票,它们看上去便宜,而且业绩稳定、持续。但大家有时候会搞混一个概念,“低估值”不代表“便宜”,因为只有现在的营收,能够代表未来的营收的时候,市盈率较低的股票才可能代表着便宜。一味追求低估值,可能会陷入“价值陷阱”:估值很低,但实际并不便宜,因为它们存在运营缺陷,或者未来的增速无法保证。

  过去50年,“价值投资”和“成长投资”相互对立,过去10年间,价值股表现较差,有人认为“价值投资”将永远消亡,另一部分人认为,“价值投资”的伟大复兴即将到来。但我认为,这两种投资理念从一开始就不应该互相排斥,接下来我们很快会讲到这点。

  价值与成长二分法是错误的

  “价值投资”和“成长投资”之间存在一定的区别:

  · 从理论上讲,以当前的现金流和资产价值作为基础来判断股票价值,是“价值投资”的主要方法,这个方法更为“安全”。

  · 成长型投资往往需要相信未经证实的商业模式,这就有可能会遭受损失,也需要投资者有信念能够坚持下去。

  · 成长股大部分价值取决于未来现金流贴现的折扣率,利率的变化对公司估值影响较大,其价值主要来自短期现金流。

  我个人认为,“价值投资”和“成长投资”之间不存在明显的界限。正如巴菲特所说,“我们并不认为自己是价值投资者……现金流折现法是评估任何业务的方法……在我们心中,没有价值投资和成长投资这种东西。”总体来说,因为随着世界的发展,机遇的格局发生了重大变化。有句谚语说:“对拿锤子的人来说,一切看起来都像钉子。”人们讨论价值和增长之间的区别,让一些人相信他们只有锤子,但实际上,他们拥有整个工具箱。现在我们生活在一个复杂的世界里,成功需要一系列的工具。

  更有效率的世界