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海富通基金2021年投资策略:回归常态 蓄力前行

2020-12-29 08:59

  摘要:

  1、全球经济回归常态:

  2021年全球经济将进一步修复,中国与海外经济错位修复,中国领先1-2个季度,海外经济修复的弹性或大于中国经济修复的弹性。明年,中国将延续复苏深化、通胀回升的格局。考虑到本轮信用周期已于今年四季度见顶,明年将逐步回落,预计经济节奏上一季度将是同比增速的高点,二、三、四季度同比增速逐季回落。具体结构上,主线向顺周期力量切换,修复重点或在出口、可选消费、制造业。

  2、降低收益预期,把握结构性机会:

  2021年市场整体可为,存在结构性机会,但整体收益率预期需要降低。短期看好顺周期修复,中长期看好科技和消费。科技及消费是中长期方向,与中国经济结构转型和科技自主自立相匹配。中央经济工作会议确定2021年重点任务,科技的首要地位较为突出。虽然华为产业链短期面临压力,但5G和科技自立大周期依旧持续推进,看好5G、云计算、半导体等子板块。此外,中央政治局会议提出继续将扩大内需作为战略基点,强调注重“需求侧管理”, 结合促就业、优化收入分配,进一步激发消费潜力,消费升级有望稳步向前,看好医药、格局稳定的食品饮料行业等。

  3、“稳”字当先,警惕信用风险:

  2021年或呈现“稳货币”、“紧信用”的态势,信用扩张接近见顶,但从信用拐点到利率拐点仍需等待。利率债大概率将呈现震荡偏多的格局,静待拐点。信用债方面,明年信用环境基本面好转,但融资条件弱化,建立在信仰基础上的弱国企和尾部城投仍需要重点提防,建议从债务负担可控、产业实力强的省份中优选。中高等级信用债可适度拉长久期。可转债方面,明年走势预计依然顺应股市走势,更多在于把握行业及个券机会,中短期关注顺周期,中长期关注科技和消费。

  4、五大投资关键词:深化复苏、政策正常化、顺周期、科技自立、结构为先。

  宏观经济:

  2020年新冠疫情席卷全球,重创全球经济。为对冲疫情风险,海外央行加快了宽松的节奏。美联储维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变,欧盟达成联合发债协议,以资助成员国疫后重建,标志着欧盟共同财政政策的开始。在疫苗前景乐观,疫情二次爆发未对经济活动造成较大影响的情况下,海外宽松的货币政策以及财政政策或在明年下半年逐步开始退出,但退出节奏预计较缓。国内方面,从“货币-信用-增长-通胀框架”观察,中国2021年将延续经济修复、复苏深化、通胀回升的格局。考虑到本轮信用周期已于今年四季度见顶,明年将逐步回落,预计经济节奏上一季度将是同比增速的高点,二、三、四季度同比增速逐季回落。具体结构上,主线向顺周期力量切换,修复重点在出口、可选消费、制造业。

  出口方面,有望维持较强韧性。美国货币、财政政策宽松的对象是金融体系和居民部分,支撑了居民部门的消费能力。而疫情相当于一次外围的供给侧改革,中国产业链的优势反而加强。今年超预期的外需表现正是源于供求的错位。海外补库存以及疫情拐点后的外需恢复是主要逻辑,欧美新一轮财政刺激仍是重要因素。2021年全球经济复苏有助于中国出口改善,出口预计维持较高增长,外需将会成为中国经济非常重要的拉动力量。结构上看,地产后周期的家电、家具最为受益,海外地产高景气带来的消费需求与补库需求形成合力。

  消费方面,预计延续修复,可选消费复苏空间更大。国内居民的消费意愿和消费能力将逐渐好转。2021年名义GDP增速预计继续提高,消费跟随名义GDP的走势,存在继续修复的空间。居民工资和经营性收入在明年会逐渐恢复到正常水平,就业环境的趋势性改善会提高居民的支出意愿,助力国内消费复苏。结构上看,可选消费修复空间更大。

  制造业方面,制造业投资内生为主,是顺周期投资,工业企业利润增速领先制造业投资增速变化,企业盈利改善是制造业投资扩张的前提。随着企业盈利的逐步改善,制造业投资近期加速改善。产能利用率、利润增速和库存增速对制造业投资都有领先性,2017年三者形成向上的合力,对应2018年制造业投资扩张。今年这三个指标均触底回升,在外需扩张的环境下,中国制造业扩产在即。今年国内出口的主导行业基本都实现了盈利增速的回升,行业库存水平下降或已经开始回补。预计明年国内出口依然维持中性偏高的景气度,对应出口链条的制造业投资也有望积极扩张。

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