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融通基金邹曦:把握结构性产业趋势 周期龙头或迎价值重估

2021-02-22 14:49

  邹曦,中国人民银行研究生部金融学硕士,19年证券、基金行业从业经历,具有基金从业资格。2001年2月加入融通基金,现任公司权益投资总监、融通行业景气证券投资基金等产品的基金经理。

  在纷繁复杂的A股市场中,最稀缺的莫过于“更加长久的经验”与“相对普适的方法”。

  融通基金副总经理、权益投资总监邹曦正是一位具备20年基金行业从业经历,14年公募基金投资经验的老将。同时,邹曦极具特色的产业趋势投资体系与组合均衡管理的方法论,也让他对全市场的各类资产都有着一以贯之的审视方法。

  由邹曦担任基金经理的融通行业景气基金,2019年以来机构投资者占比逐步提升,最新季报数据显示,超过七成的持有人为机构投资者。

  邹曦认为,2021年把握结构性机会更加重要。他强调,周期板块优质龙头股或将实现全面价值重估,迎来历史性的投资机遇。

  把握长期变量

  在20年的投研经验中,邹曦铸就成了产业趋势投资与组合均衡管理两大重要利器。

  邹曦坦言,回到根本的认知角度,“盈利增长预期”是推动股价上涨的根本动力。“我希望把握住中长期一个相对较为确定,又不会轻易改变的变量。”邹曦表示,找到结构性的产业趋势,而不是仅仅去把握周期景气的波动,这就需要运用自身产业趋势投资体系。

  邹曦认为,产业趋势投资体系的核心原理在于:社会经济生活中存在种种产业趋势,能够提高人们的生活水平,提升生产效率,符合推动社会进步的方向。而在其中,引领或顺应产业趋势的企业,不管宏观经济和股市环境如何变化,其内含价值都在持续提升,其股票具有投资价值。

  产业趋势投资重视中观研究,在驱动力相同的行业群体中,依据共性因素进行比较,以发掘具有投资价值的产业趋势,而非强求全市场通用的行业比较标准。

  具体来看,产业趋势本身的驱动力可分为以下三类:社会体系变革、经济体制改进和技术进步。

  第一,社会体系的变革角度,更多用来研究消费股。关注消费习惯和行为方面的变化,对短期的消费需求不会特别关注。

  第二,技术进步角度,更多是用来研究科技股。主要看技术进步能不能创造新的需求,有的技术进步能创造新的需求,比如智能手机、TWS耳机、光伏;而有的技术进步可能只靠匹配需求,比如像新能源汽车、芯片等,其股价表现模式会完全不一样。

  第三,经济体制改革角度,主要是用来研究周期股的变化,更多的会从产业经济学和制度经济学的角度去分析。

  “无结构不投资。”邹曦强调,如果没有结构性的产业趋势,他不会轻易介入。

  同时,产业趋势投资注重结构性跃迁,不仅仅是简单的均值回归和周期往复。在大类资产配置与个股选择方面,同样基于产业趋势研究。产业趋势强的板块可以多配,产业趋势不明显的板块少配,同时根据宏观经济状况,判断市场可能出现的极值风险并予以规避。

  在产业趋势投资之外,对于组合均衡管理的思维也是邹曦投资体系的重要组成部分。

  但在邹曦的投研体系中,组合管理原则是获取一般情况下的阿尔法和极端情况下有限的贝塔。邹曦表示:“阿尔法代表能力,贝塔代表幸运。我们要时刻分辨并提醒自己赚的是幸运的钱,还是能力的钱。”

  根据驱动力的不同,融通旗下投研团队将市场分成四个大的板块,包括:第一,利率驱动的金融地产板块;第二,出口与制造业驱动的顺周期,以及房地产等逆周期板块;第三,消费驱动的消费板块;第四,技术进步驱动的科技板块。

  一般而言,组合的仓位是贝塔,个股是阿尔法。而在邹曦的组合管理体系中,这四大板块之间的配置属于贝塔,这一部分由宏观策略因素决定。但是在板块里面选行业,属于行业的阿尔法。而邹曦与团队主要精力是用来寻找阿尔法,既有行业阿尔法,也有个股阿尔法。

  深耕投资体系

  在邹曦看来,深入把握上市公司基本面是投资最本源的方式。在基本面投资上,希望能够使用把握结构性产业趋势的视角和方法,来看待所有资产。

  综合社会体系的变革、技术进步、经济体制的变革等要素,最终实际上需要回归投资追求的真正目标,即观察上市公司盈利增长的速度、持续性和稳定性。

  “我希望做到一以贯之。”邹曦表示,无论对于周期股、科技股、消费股、金融股,基本的方法没有区别,只是不同领域的要点不同。否则仅仅只对某一行业或者某一类资产很了解,可能投资成功的运气成分会相应较高。如果真的能够做到一以贯之,才能有效把握基本面投资的本质和脉动。

  实际上,这背后隐含的重要前提,是对每一类资产都有深入了解,过去20年的投研经验积累的能力圈是邹曦投资坚实的基础。

  “每一类资产我都亲身经历过、实践过。”对于邹曦而言,这是对各类资产深刻理解的来源,也是自身投资真正的比较优势。

  总结来看,邹曦认为,一个完整的投资体系应该包括以下几个方面:

  第一,认识论,即如何认知世界、认知市场、认知股票,然后从投资理念到方法论(基于投资理念把握股价运行规律),到工具箱,到能力圈。

  第二,如何做组合管理和交易实施、有效进行风险管控、获取稳定可持续的收益。

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