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银行2022年度策略:银行股或迎春季躁动 三主线精选“小Β组合”

2021-11-28 04:50

  一、行业观点:近期托底+纠偏政策不断落地,年底-22Q1 社融信贷有望“先行企稳”,板块或迎春季躁动。

  1)货币:政策更加看重“防风险”与“稳增长”,Q3 货币政策执行报告中删掉了“总闸门”,且强调“努力完成今年经济发展主要目标任务”、“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”等;2)财政:资金端,近期地方债发行速度明显加快(前8 个月发行了1.85万亿,而9 月至今即发行1.43 万亿);项目端,“推动今年底明年初形成实物工作量”下各地项目集中落地,如根据深圳政府网数据,11 月3 日深圳Q4 新项目即启动了224 个,投资总金额4455 亿(而前三季度项目总投资5918 亿);

  3)信贷:8 月提前召开信贷形势会议,要“保持信贷的平稳增长”(2018、2019 两次会议召开后次年Q1 均迎来“信贷小高峰”);同时年底至22Q1多个领域信贷需求或有望提升:A、房地产:10 月以来相关纠偏政策频出,要“维护房地产平稳发展”、“满足合理的住房信贷需求”;按揭贷款方面,2021 年有需求但额度紧,22Q1 新的额度到位后这些需求将得到有效满足;开发贷方面,对于资质良好、符合银行信贷偏好的地产公司不会“一刀切”,仍将满足其合理的信贷需求,这也对明年的信贷投放有一定支撑作用。B、基建等:地方债发行加速+项目不断落地,或进一步撬动信贷需求。C、其他领域:制造业贷款、普惠小微依然是政策引导投放的方向,同时绿色金融方面政策支持力度也明显会增加(碳减排工具+2000 亿煤炭清洁高效利用专项再贷款等)。多措并举下,10 月金融与社融数据已现“企稳”迹象,社融增速企稳于10%,政府债券开始发力,住房贷款也环比回暖。

  总的来说,未来“房住不炒”基调不变、从“基建+房地产”的传统模式转型到“高端制造+科创驱动”的高质量发展趋势也不变。但当下政策纠偏和维稳的大方向是相对明确的,这有利于相关风险的缓释,加上Q1 历来都是信贷投放的高峰期,今年银行提早加大信贷储备力度的情况下,预计22Q1 信贷或迎来“小高峰”,信用环境有机会获得改善,当前银行股估值仅0.62xPB(lf)处于历史底部,充分反映了市场对于经济下行压力的预期,看好银行板块的估值修复行情。

  二、业绩基本面预测:行业有望保持稳健增长,银行间分化将加大。

  1) 规模增速:22Q1 有望小幅提升。随着社融增速企稳,以及“信贷小高峰”兑现,预计年底-22Q1 行业规模增速有望企稳回升,需关注各家银行的扩张能力(存款、资本、业务方向、资产质量是否已出清等)。

  2) 息差:或保持稳定,“同比压力”有望降低、对收入增速形成支撑。

  21Q3 银行业整体息差相比Q2 回升1bp 至2.07%,资产端9 月新发放贷款利率较6 月回升7bps 至5.00%,负债端存款自律机制成效显著,9 月新发生定期存款利率为2.21%,较5 月(自律机制优化前)下降0.28pc。易纲行长近期提出,“合理利差有利于银行更好地服务实体”,在政策环境不发生重大变化的情况下,银行息差或有望保持平稳。资产端新发放贷款利率有望继续保持平稳,负债端存款自律机制的红利仍将继续释放(测算若重定价全部完成,可降低上市银行存款成本率7bp 左右,提升息差5bps)。更为重要的是,对不少银行而言息差“同比压力”将减少,或将支撑收入增速回升。若未来银行业息差企稳于2.07%不变,预计到22Q1 左右息差“同比压力”将从目前-3bps 左右收敛回0。

  3) 资产质量:整体稳健的趋势不变,银行间分化将加大。A、当前银行的资产质量存量包袱较轻:近几年银行核销处置力度加大,存量风险已经大幅出清,不良认定标准基本上达到历史最严格的情况(上市银行不良/逾期已经超过 100%),当前银行报表的资产质量更加“干净、扎实”;B、目前市场较为关注的新增风险停留在个别企业,相关政策已边际宽松缓释风险,尚不具备行业性传染的条件。2021 年需特别关注银行之间资产质量的分化。A、过去几年的分化更多地体现为资产质量出清的节奏不同,如国有大行、招商银行、宁波银行等从2017 年开始基本出清,此后不良生成等指标持续保持低位(0.5%左右),而随着拨备覆盖率达到一定水平后(招行440%,宁波510%),都加大了非信贷资产的拨备计提力度。表外方面,招行、宁波表外拨备池已分别达到了209 亿、29 亿,相当于其不良贷款规模的38.3%、46.4%,远高于上市银行平均的15.6%。表内非信贷资产部分,招行、宁波银行分别计提了496 亿、32 亿,占非标及信用债的10%、1.3%,占不良贷款的90.1%、51.3%。2019 年以来不少中小行开始逐步从上一轮风险暴露中走出,因此各资产质量指标的改善幅度明显更高(体现为不良生成率快速下降、拨备覆盖率迅速提升等)。B、随着大多数银行资产质量已从上一轮中“出清”,未来资产质量的分化将更加体现在银行风控、业务方向、经营区域的分化。比如在房地产、城投领域,优质银行本身房地产、地方债务敞口就较小(如宁波银行房地产贷款+按揭贷款占总贷款比重只有9%,招商银行地方政府融资平台广义口径风险业务余额2690.90 亿元,对公房地产全口径余额5204 亿,合计占总资产比重不到10%),此外有的银行已率先调整房地产的授信政策,如投向项目资质较好的一二线城市房企,提前确认不良等。

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