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永煤事件致多家机构吃罚单 债市治理风暴不停!这一业务成罪魁祸首?信心恢复仍在途中

2021-01-11 19:35

  永煤事件之后对于机构的调查初步有了结果。

  1月8日晚间,中国银行间市场交易商协会发布自律处分信息,海通证券、海通资管、海通期货以及东海基金同吃罚单。

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  根据交易商协会公布的信息,海通证券等主要作为相关债务融资工具的主承销商及银行间债券市场的交易参与者,存在以下违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为:一是协助相关发行人在发行环节购买自己的债券,破坏了市场发行秩序;二是协助相关发行人交易自己发行的债券,规避人民银行〔2015〕第9号公告相关规定。

  业内人士指出,相关违约行为或许指向之前监管严查的“结构化发行”等行为。

  当下,债市监管风暴仍然持续之中,此前已有多家中介机构遭受监管处罚。有市场人士分析,债券市场当下暴露出来的问题已经引起各方高度关注,监管风暴短期不会有停歇的迹象,未来随着相关风险逐步排除,监管制度不断加强,信用债市场信心有望进一步重塑。

  多家机构同吃罚单

  1月8日晚间,中国银行间市场交易商协会发布自律处分信息,海通证券、海通资管、海通期货以及东海基金同吃罚单。

  交易商协会指出,海通证券作为相关债务融资工具的主承销商及银行间债券市场的交易参与者,存在以下违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为:

  一是海通证券向下属子公司管理的相关资产管理计划下达交易指令,协助相关发行人在发行环节购买自己的债券,破坏了市场发行秩序;

  二是海通证券向下属子公司作为投资顾问或管理人的相关资产管理计划下达交易指令,协助相关发行人交易自己发行的债券,规避人民银行〔2015〕第9号公告相关规定。此外,海通证券还存在内控管理不到位的违规情形。

  根据银行间债券市场相关自律规定,经2020年第17次自律处分会议审议,对海通证券予以警告,责令其针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改。同时,中国银行间市场交易商协会已将海通证券有关违规情况报送中国人民银行、中国证监会。

  海通证券旗下海通资管和东海基金同时吃到罚单。

  另外,东海基金作为某资产管理计划的管理人,存在以下违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为:

  一是协助相关发行人在发行环节购买自己的债券,破坏市场秩序;

  二是协助相关发行人交易自己发行的债券,规避人民银行〔2015〕第9号公告相关规定。

  当日晚间,海通证券发布公告称,根据交易商协会对公司及相关子公司开展的自律调查,公司及相关子公司存在违反银行间市场相关自律管理规则的行为,交易商协会对公司及相关子公司予以警告,并责令公司及相关子公司针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改。公司将针对本次自律处分进行全面深入的整改,优化内部流程,促进相关业务持续稳健发展。

  祸起“结构化发行”?

  交易商协会指出,海通证券等违规是因为存在协助相关发行人在发行环节购买自己的债券等行为。市场人士向券商中国记者分析,这似乎指向之前监管严格关注的“结构化发行”。

  结构化发行由来已久。2017年以来,随着我国债券市场打破刚性兑付,违约逐步常态化,投资机构风险偏好下降,部分债券评级较低、社会认可度较差、销售难度较大的发行人为了保证债券成功发行或获得一个更好的发行价格,转而寻求“结构化发行”。

  所谓“结构化发行”,即发行人通过第三方机构成立资管计划、信托计划、私募基金等方式定向认购自己发行的债券,以确保债券的成功发行和控制发行成本。

  此前,一般而言,市场认为结构化发行主要存在三种模式。模式一是发行人购买资管产品的平层;模式二是发行人购买资管产品的劣后级;模式三:发行人自购债券并质押融资。

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  光大证券此前曾对这集中模式进行了总结。比如:

  模式一:债券发行人购买资管产品M亿元,资管产品在一级市场购买发行人的债券N亿元。即债券发行人获得N-M亿元的净融资,同时资管产品管理人新增管理规模M亿元并获得相应的管理费和业绩提成收入。

  模式二:采用了优先/劣后的模式,融资杠杆变得更高。例如,在模式一的实践中,发行人每出资1亿元,可能获得0.8亿元的净融资额;在模式二中,同样是出资1亿元,其可能获得1.2亿元的净融资额。