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转债市场的“分化”如何体现?后续怎么看?

2021-01-11 20:33

  未来策略展望:

  在正股市场风格有所分化的背景下,转债市场同样体现出较强的“分化”特征。这里面主要体现在如下三个方面。

  第一,高价位转债后续上涨显著。2020年12月14日后,130元以上(基于2020年12月14日收盘价分组)转债均值出现快速上涨,至2021年1月8日,涨幅接近20%。而其他三组不同价位区间转债均值则出现了不同程度的下跌,其中2020年12月14日收盘价在115元到130元之间的转债,其均值同期下滑近4%。

  第二,2020年12月14日之后,高价位转债在快速上涨的同时,转股溢价率同样逐步抬升。如果说在2020年12月上半月各价格区间转债的转股溢价率基本处于相似趋势的话,那么从2020年12月14日到2021年1月8日,可以看到130元以上高价位转债的转股溢价率出现了区别多数分组的显著提升。这也反映出在130元以上高价转债上涨的同时,部分标的转股溢价率亦处于扩张过程。转债市场整体投资风格或显现出比正股市场更高的风险偏好。

  第三,130元以上转债占据过半成交量。无论是在2020年12月上半月还是12月14日至今,在2020年11月30日以及2020年12月14日流通额近占10%左右的130元以上的转债,其后续区间成交量占比分别高达55.48%与56.92%。尤其是2020年12月14日至今,130元以上(取2020年12月14日收盘价)相关转债成交量占比(56.92%)与流通额占比(9.35%)进一步拉大。转债市场资金显著向高价标的移动。

  综合来看,目前在2020年12月下旬之后,转债市场一方面跟随股票市场出现结构性“分化”加剧的迹象,另一方面也体现出较强的风险偏好。这其中包含了转债市场对于后续正股市场持续上涨的预期,同时也或包含部分资金在整体“抱团”下的被动选择。如果正股市场持续抬升,且转债市场风险偏好维持高位,则目前市场的“分化”现象或难以消失,机构对于部分小市值标的的业绩稳健与否可能变得“不太敏感”。

  总体来看,我们认为一方面在市场抱团风格短期内持续下,对于一线龙头标的并没有太多看空的理由,但可增加对于热门标的外的二线龙头标的的关注。另一方面,在相关信用事件冲击之后,部分低价转债经过调整后可能存在较好投资机会。建议一季度仍可继续关注顺周期中基本面较优的相关标的;同时,结合对于年内内生景气向上行业的判断,部分高成长类标的在估值回调后值得关注。具体投资建议如下:相关转债推荐:龙大、鸿路、恒逸、中金、雪榕、欣旺、中天、齐翔、瀚蓝、安20、立讯、大参。

  风险提示:权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出

  可转债市场点评

  目前转债市场的“分化”趋势主要体现在哪里?

  本周主要股指持续向上突破,其中上证指数上涨2.79%,至3570点;创业板指大幅上行6.22%。A股市场日均成交额再次突破万亿,达到1.16万亿,较上周提升35%。中证转债上涨1.56%,截止周五收盘,转债市场剔除极值后的均值为129.46元,转股溢价率为22.31%。在12月14日信用事件冲击之后,转债市场整体变动所带来的的盘面感觉是“双高”标的不仅进攻型强,且具有较小的回撤。在正股市场风格有所分化的背景下,转债市场同样体现出较强的“分化”特征。这里面主要体现在如下三个方面。

  第一,高价位转债后续上涨显著。2020年12月14日后,130元以上(基于2020年12月14日收盘价分组)转债均值出现快速上涨,至2021年1月8日,涨幅接近20%。而其他三组不同价位区间转债均值则出现了不同程度的下跌,其中2020年12月14日收盘价在115元到130元之间的转债,其均值同期下滑近4%。通过观察2020年12月14日之前各组别均值涨幅变化,同样发现高价位转债分组表现较好,但并没有与其他组别显著拉开差距。

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  第二,2020年12月14日之后,高价位转债在快速上涨的同时,转股溢价率同样逐步抬升。如果说在2020年12月上半月各价格区间转债的转股溢价率基本处于相似趋势的话,那么从2020年12月14日到2021年1月8日,可以看到130元以上高价位转债的转股溢价率出现了区别多数分组的显著提升。这也反映出在130元以上高价转债上涨的同时,部分标的转股溢价率亦处于扩张过程。转债市场整体投资风格或显现出比正股市场更高的风险偏好。

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