当前位置:首页 > 全球 > 港股 > 正文

敏华控股(1999,买入):线下门店加速扩张+线上电商持续高增长

2020-11-20 14:45

K图 01999_0

  主要数据

  行业: 家具

  股价: 13.42 港元

  目标价: 15.4 港元 (+15%)

  市值: 510 亿港元

  归母核心净利润增长26.3%,中期业绩表现亮眼

  截至2021财年上半年,公司实现营业收入66.4亿港元(下同),同比增长18.7%,具体拆分来看:沙发及配套产品业务约46亿元(yoy+21.2%),其他产品(包括床具及智能家具零部件等)约14.9亿元(yoy+33.2%),home group收入3.3亿元(yoy-6.2%),其他业务收入(房地产,酒店等收入)约1.68亿元(yoy-40.8%)。公司实现毛利约23.2亿元,同比增长18.7%,毛利率约34.7%,基本去年同期持平,其中中国市场毛利率略有下滑至36.8%,主要在于给予经销商装修补贴和销售折扣返点(共2.2亿多对冲收入),调整后,公司整体毛利率上升3.2个百分点,中国市场毛利率同比提升2.5百分点。费用率同比去年同期基本持平,公司实现归母净利润约7.5亿元,同比增长6.5%,假若剔除汇兑亏损等非经常性项目,公司归母核心净利润同比增长26.3%,高于收入增速,中期业绩表现亮眼。

  内销线下门店加速扩张,线上业务持续发力

  截至2021财年上半年,公司中国市场收入占比首次超过60%,增长至42亿港元(不含铁架业务,yoy+53.2%),其中,公司线上以爆款单品引流,积极推广线上业务,电商业务持续兑现高增长至9.2亿元(yoy+65%);受益于线下门店加速扩张及同店增长,公司线下门店收入28.8亿元(yoy+50%)。受疫情影响,公司抓住机遇加速开店,上半年净增658家店至3532家(20财年全年仅净增260家),开店数量破历史记录,预计下半年公司将保持高速开店态势,预估下半年仍将有超过400家新店开业,随着大量新开门店的逐步成熟运营+线上业务持续发力,有望延续国内销售高增长态势。

  北美业务收入逐步恢复,欧洲市场仍受疫情拖累明显

  截至2021财年上半年,北美市场录得收入16亿元,同比下滑1.8%,其中美国销售下滑1%,加拿大销售下滑7.5%;4-6月份,海外市场受疫情所带来的发货缓慢或物流停滞影响,业务收入同比下滑较多,7月份起,北美市场订单开始回暖,北美收入逐步恢复,但欧洲等市场仍受疫情拖累,欧洲及其他海外市场录得收入3.47亿元,同比下滑19.8%。此外,考虑到越南等产能爬坡迅速,产能供给稳定以及疫情的影响减弱情况下,将有助于海外业务的快速回暖。

  目标价15.4港元,维持买入评级

  我们认为公司作为功能沙发赛道上高质量发展的龙头公司,具有明显的先发优势,对于内销业务,凭借线下门店的快速扩张及线上电商红利,公司内销业务贡献利润占比有望继续提高,并拉动公司估值提升。我们采用分部估值法,给予公司目标价约15.4港元,相当于22财年盈利预测的22.7倍PE,给予买入评级。