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浑水做空YY全文:一个由机器人构成的虚拟王国

2020-11-22 02:26

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  本文翻译自浑水资本(Muddy Waters)针对欢聚(NASDAQ:YY)的做空报告,仅供参考。

  过去10年中,我们苦苦搜寻世界资本市场的下水道,“打脸”案例总是一抓一把、无处不在。经过我们长达一年的调查,一个新骗局浮出水面,YY的直播业务大约有90%数据是伪造的。

  从一开始,我们就很清楚YY直播业务是彻底的弄虚作假。那是一个海市蜃楼般的生态系统。在高收入的业绩表现中,实际存在的真实业绩,只占披露数据中很小一部分。那些号称独立存在的频道。其实主要由YY控制,以便进行持续的虚假交易。

  数量众多的粉丝军团,几乎都是靠YY内部网络虚拟机器人(贡献50%的礼物)、外部虚拟机器人,以及主播刷礼物所产生。因此,我们的结论是YY直播业务90%发生的都是欺诈行为,YY的国际直播业务Bigo也是如此。

  正因如此,我们对百度收购YY直播业务抱有疑问:

  未来百度会怎么做?百度真的想通过一个几乎全盘造假的业务来实现增长吗?

  过去10年来,我们一直认为“中国公司”的衰败程度远远超过大多数投资者的想象。许多人认为我们过于愤世嫉俗,但YY直播真的是中国公司中仅有的几颗老鼠屎吗?或者说,代表了中国上市公司的高管对美国法律的普遍漠视?

  今年4月,百度道德委员会就前CFO被捕一事发表声明:“百度坚决打击一切违法违纪行为,对任何触碰职业道德红线的行为一律零容忍。”

  而如今,我们想对百度说:

  “当你用接近7%市值相等的现金,收购一个完全虚假的业务时,你的尽职调查哪里去了?尽调怎么可能没有发现如此大规模的欺诈行为?如果百度认为自己尊重市场道德与法律,那就让我们看看。”

  01 YY造假有备而来

  我们做空欢聚集团,因为我们断定YY直播是一场数十亿美元的商业欺诈。

  我们得出的结论是,YY的实际业务只是其报告规模的一小部分,该公司报告的用户指标、收入、现金余额都是欺诈性的。我们的结论不仅适用于YY直播业务,而且也适用于YY的在线约会业务Bigo,以及其他一些业务。

  具体而言,YY报告的合并收入中约有84%是欺诈性的。即使将我们的基本假设情况改为对公司更有利的假设,合并欺诈收入也约为73%。

  我们观察到YY实施欺诈的三种主要方法:

  1。来自YY自己服务器的机器人用户——在我们的数据样本中,YY服务器伪造的虚假用户所产生的礼物价值,大约占所有送礼价值的一半。

  2。主播通过另一个付费用户账户将礼物回收到系统。据我们了解,那些号称年收入数千万元的优秀主播,实际上通常都是固定工资,每年付给他们的工资不超过250万元(约35万美元)。

  管理主播的工会是该计划的一部分。大型工会主要由YY的前员工拥有,他们显然是在诈骗。中国征信系统(PRC credit bureau)公布的五大工会的财务报表显示,2018年的总收入仅为YY声称的15%。

  因此,我们的结论是YY 直播、Bigo和YY的在线约会业务实质上都是欺诈性的:

  1.YY直播的收入中有90%是欺诈性的。YY直播声称,直播业务占第三季度总营收的约95.8%。

  2。约80%的YY在线约会收入是欺诈性的。在线交友约占YY直播收入的20%。

  3。约80%的Bigo收入是欺诈性的。即使应用对公司更有利的假设,也会产生大约60%的虚假收入。

  4.Bigo的新加坡母公司在成立的头四年里,更换了三次审计师。Bigo在2016-2018年还连续收到了三份来自其审计师的持续经营意见。2019年8月,YY完成收购数月后,Bigo对其2017年财务状况进行了重大重述。这些事实模式支持我们的结论,即Bigo在本质上也是欺骗的。

  5.Bigo从一诞生就是腐烂的。YY从董事长李学凌手中收购了Bigo,这本就是一个骗局,通过交易,李董事长至少从YY股东手中拿走了1.56亿美金。但实际上,是YY创立了Bigo,而不是李学凌。

  6.Bigo整合了来自中国大陆的大量收入。根据我们的初步调查和与前Bigo员工的讨论,我们认为这完全是虚假的。截至2020年第三季度,我们估计这一极具欺诈性的中国业务,仍占Bigo报告收入的13.4%。

  我们对YY的业务进行了一年多的研究,采取了双管齐下的方法。第一步是通过自动化手段收集和分析1.16亿笔交易的宏观数据。第二个方面是传统的浑水技术,即审查文件和账目、秘密实地调查和人力资源。

  仔细研究各种据称是高收入的主播,可以看出在YY欺诈的普遍性:

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