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董登新:茅台三大危机冷思考

2021-02-18 06:08

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  作为A股第一高价股、第一市值股,贵州茅台已无敌手,并且遥遥领先,地位不可撼动。在A股市值前五大公司中,它们依次排序为:贵州茅台(白酒)、工商银行、五粮液(白酒)、招商银行、农业银行。其中,白酒企业占据两席,这是A股的特色,但绝不是中国产业结构的特色。

  截至2021春节前最后一个交易日,贵州茅台A股收盘价2601元,再创历史新高,其市值更是高达32674亿元,超过了工行、招行、中行三家银行A股市值的总和。其中,工商银行A股市值14155亿元,招商银行A股市值11253亿元,中国银行A股市值6745亿元。

  2020年三季报显示,贵州茅台共有1400多只公募基金集中扎堆,此外,还有许多神秘的私募基金重仓其中;同样,五粮液也有1100多只公募基金集中扎堆,当然也少不了大量的私募基金重仓其中。

  基金集中扎堆贵州茅台,是否有“抱团取暖”的嫌疑?不论答案是什么,但公募基金在投资理念与投资组合上确实存在“同质化”现象,这对“基民”来讲不是好事,肯定是有风险的。

  不过,今天我们要讨论的问题不是茅台股价还能走多远?“头部”在哪里?谁是最后一棒的“接力者”或买单者?在此,我们要重点讨论贵州茅台的三个“硬伤”或称三大危机:第一,走不出国门;第二,价格双轨制;第三,权力寻租与腐败。这也是长期投资者不可忽视的关键问题。

  (一)茅台简史:30年规模扩张与营收暴利

  1986年,“贵州茅台酒厂”正式挂牌。

  1989年,全面恢复人工踩曲,当年茅台酒销售首次突破1亿元大关。

  1996年,贵州省人民政府批准“贵州茅台酒厂”改制为国有独资公司,更名为“中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司”(以下简称“茅台集团”)。

  1999年,茅台集团年度销售收入首次突破10亿元。

  1999年,“贵州茅台酒股份有限公司”(以下简称“贵州茅台”)成立。2001年,贵州茅台股票在上海证券交易所成功发行上市,募集资金20亿元。

  2007年,贵州茅台年度销售收入首次突破50亿元。

  2010年,贵州茅台年度销售收入首次突破100亿元。

  2012年,贵州茅台年度销售收入首次突破200亿元。

  2013年,贵州茅台年度销售收入首次突破300亿元。2012年12月“塑化剂事件”爆发,白酒行业元气大伤,杠杆扩张势头受阻。2013-2015年贵州茅台营收一直徘徊在300多亿元。

  2016年,贵州茅台年度销售收入首次突破400亿元。

  2017年,贵州茅台年度销售收入首次突破600亿元。

  2018年,贵州茅台年度销售收入首次突破700亿元。

  2019年,贵州茅台年度销售收入首次突破800亿元,为888.5亿元。

  2020年贵州茅台原定营收要突破1000亿元,但年报预披露贵州茅台预计营收977亿元左右,净利润455亿元左右。

  不过,贵州茅台“暴利”,确实是名符其实。据2019年年报,贵州茅台毛利润率高达91%,净利润率接近50%。2020年可能继续维持这一盈利水平。

  与中国先进制造业相比,贵州茅台的“暴利”程度更是令人叹服。贵州茅台的营收虽不及格力电器的1/2,但其净利润却接近格力电器2倍;同样,贵州茅台的营收不及宝钢股份的1/3,但其净利润却接近宝钢股份的4倍。这足以表明贵州茅台作为一家传统酿酒企业,其行业“暴利”能力远超先进制造业企业。

  (二)茅台知名度:出口外销比例仅为3%左右

  2021年1月21日,胡润排行榜发布,200强中国品牌价值总和9.2万亿元,其中,贵州茅台品牌价值上涨63%,首次突破1万亿元,连续第三次成为“最具价值中国品牌”;排行榜第二位天猫品牌价值仅4900亿元;五粮液品牌价值翻了一番,达到2950亿元,排名上升至第五。与A股市值前五排名“惊人相似”:两家白酒企业竟入围最具价值中国品牌前五名。这样的排行榜,绝对代表不了中国产业结构的真实水平。

  贵州茅台是中国最知名的白酒酿造企业,并号称是与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的三大蒸馏酒之一,甚至还有人称之为中国的“可口可乐”。然而,大家不要忘了,作为世界品牌,在国外必须要有足够的知名度和销售量,否则,只能关起国门号称“第一”。

  事实上,从出口外销规模来看,茅台出口只相当于威士忌、白兰地的一个零头。

  2019年,苏格兰威士忌出口达到49.1亿英镑(约合70亿美元),在全球106个市场出口(按70cl瓶装规格)数量相当于13.1亿瓶。

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